中泰证券:政治局会议诠释科技创新之重要性

原创 Kbet365  2020-12-13 21:20 

【中泰一周微视】宏观/策略/金融工程/医药/食品饮料/通信/电新/军工/钢铁/煤炭/建材/有色/化工

来源: 中泰证券研究

宏观

吴嘉璐:钢煤价格上涨-20201213

1、下游:商品房销售同比回落,乘用车零售同比回升。30大中城市商品房成交面积同比回落。土地规划建筑面积同比降幅扩大,溢价率回落。乘用车零售同比回升、批发增速稳定。票房收入同比持续回升,或反映服务类需求有所回暖。

2、中游:焦炉生产率环比降低,全国水泥价格环比涨幅扩大。焦炉生产率环比降低,大中小型焦化厂开工率分化仍存。本周全国水泥价格环比涨幅扩大。化工品价格环比上升,涤纶POY和聚酯切片的库存天数均较上周有所回落。

3、上游:国际油价和动力煤价格续涨,有色价格多数上涨。近期,原油价格持续上涨,尤其是Dtd原油现价再度回到51美元/桶,为2020年3月以来新高,一方面与疫苗消息有关;另一方面与伊拉克油田遭遇“恐怖袭击”有关。往前看,海外疫情失控,欧洲疫情仍在持续爆发,英国、德国、法国以及比利时等多国已经重启封锁措施;而美国单日新增病例持续突破20万例,屡创历史新高,受第三波疫情冲击,多州也重启新一轮封锁措施。受此影响,各国经济复苏将放缓,加之,疫苗落地、投产以及成本等仍存在不确定性,欧佩克成员国对延长减产协议产生分歧,原油需求或仍低迷,原油价格仍有下行压力。近日,秦皇岛动力煤价格上涨至692.5元/吨,创2012年6月以来新高。煤炭价格的持续上涨与供给偏紧,需求增加有关。在当前矿区安全和环保政策依然严格,以及进口依旧未放松的条件下,煤炭供给增加有限。而当前已经进入传统旺季的冬季,随着新一轮冷空气的降临,多地电厂耗煤需求增加;加之,当前库存水平相对较低,导致煤炭价格持续走高。受终端需求恢复影响,本周有色金属价格多数上涨,而库存则多数下跌。

4、物价:农产品价格上升,钢煤价格续升。本周农产品价格指数环比继续上升,各地温度持续下降,蔬菜生产、采收、运输、销售成本增加,加之需求也在增加,蔬菜价格进入上行通道;水果消费需求旺盛,价格延续上升;猪价小幅上升,主要源于冬季消费旺季的到来。非食品价格多数回落,本周义乌小商品和永康五金价格指数基本走平,柯桥纺织价格指数和中关村电子产品价格指数有所下降。工业品中,短期钢价走强,一方面受环保管控影响,部分地区限产停工,钢材库存持续下降,另一方面源于上游铁矿石价格大幅上涨,对短期钢价也形成了支撑。煤价短期延续强势主要源于用煤需求旺盛,以及煤矿安全检查继续,进口煤带来的缺口仍存,煤价短期仍有上行压力。

5、流动性:公开市场净回笼,货币市场利率小幅上行。央行开展逆回购操作共1500亿元,逆回购到期2000亿元,MLF回笼3000亿元,本周公开市场实现净回笼3500亿元。货币市场利率较上周小幅上行,资金面阶段性紧势逐渐过去,随着财政投放增加、银行负债端压力缓解,流动性维持在合理充裕区间。

风险提示:疫情变化,经济下行,政策变动。

策略

陈龙、卫辛:从宏观微观角度看哪些制造业在回暖?20201213

综合宏观与微观层面不同数据表现,我们认为今年制造业回暖具有普遍性。尤其是与出口、消费需求密切的科技制造、医药制造领域,与投资联系紧密的普通制造业的改善尤为明显。具体差异如下:

宏观层面制造业投资的回暖:横向来看,制造业投资高增长的行业主要集中在医药制造、计算机通信电子设备、黑色冶炼及延压等领域。纵向来看,疫情控制后多数制造业投资增速持续改善,其中,农副食品加工、医药制造、黑色冶炼及延压投资增速已经恢复至历史平均水平,成为拉动整体制造业投资改善的重要力量。

微观层面制造业投资的回暖:横向来看,制造业投资高增长的行业主要集中在禽畜养殖链、科技制造以及工程机械等领域。纵向来看,科技制造领域的游戏、消费电子、被动元件、光器件、互联网、半导体、PCB、LED,消费领域的禽畜养殖、CDMO、创新药、血制品、化妆品;投资领域的普通制造业、风电、铁路设备、国际工程、工程机械等行业的投资增速不仅高于历史平均水平而且高于整个制造业投资增速。

市场展望:政治局会议诠释科技创新之重要性

一、从本次政治局会议的表述来看:

1、关于宏观经济政策:继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务,科学精准实施宏观政策。财政及货币政策应该还是回归常态,稳字当头下,财政政策仍以稳健为主,货币政策或不会收紧。

2、坚持扩内需:要扭住供给侧结构性改革,同时注重需求侧改革。“需求牵引供给、供给创造需求”下刺激内需的重要性在内循环战略中提高,明年或持续增加扩大内需的动力,提升居民消费率或是重点政策方向。

3、强化反垄断和防止资本无序扩张。本质上是在重大资本项目审核的防风险要求提高,对垄断平台的约束力或进一步提升,保障市场良性的竞争。

4、科技创新:强化国家战略科技力量,增强产业链供应链自主可控能力。意在鼓励国家科创企业增强创新力,特别是在构建双循环的格局上,打通供应链;同时,进一步提高核心关键零部件的自主替代。

5、定调“”十四五发展基调:坚持扩大内需战略,强化科技战略支撑,扩大高水平对外开放。

二、投资建议:

1、根据12月政治局会议定调,国内未来五年持续强化科技战略支撑,我们认为,我国已经进入了设备更新换代周期,开启中国制造强国之路。

2、行业配置策略:2021年是中国高端制造元年,是中国智造2025的关键之年,大国重器的主线或将贯穿全年。我们对于2021年的权益市场较为乐观,存在明显的趋势性机会。

建议配置经济复苏环境下的分子端机会:

1)高端制造(具体包括智能制造、新能源制造、军工制造、科技制造、生物制造);2)十四五规划(新能源产业链、新一代信息技术、生物技术和龙头券商);3)双循环的消费端(世代新消费和奢侈品)

风险提示:经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值,政策收紧降低市场风险偏好等。

金融工程

唐军、张晗:情绪择时周报(201213):风险偏好回落,市场短期盘整

全市场择时

本周市场持续下跌,风格偏均衡。市场情绪得分从64分下降至49分,资金面在出现短期宽松后重现收紧之势。基金发行规模和北上资金环比减少,产业资本减持规模仍然偏高,市场风险偏好大幅回落,短期或保持震荡格局。

风格行业判断

自2019年以来信用规模持续提升,但近期银行表外扩张力度放缓拖累总体信用,大小盘风格或趋于均衡。从各行业景气度变化来看,经济复苏仍在延续,短期内风格面临切换。 

根据动量模型,周期行业短期强势;传媒和计算机行业缩量下跌,相对换手率偏离过去三年中枢,此外医药行业估值处于历史高位,短期内予以低配。

市场情绪各维度得分如下:

公募基金指标

根据我们的模型估算,公募基金整体仓位87%,在连续四周减仓后开始回升。过去一个月股票类基金发行规模约1068亿。

衍生品指标

当前IF贴水0.22%,IH贴水0.05%,IC贴水1.2%。50ETF期权隐含波动率为22。

产业资本&外资变化

截止目前,过去30日产业资本净减持795亿,净减持规模处于过去一年较高水平。北上资金过去5个交易日净流入70亿。过去一个月IPO募集规模为242亿。

其他情绪指标

两融余额当前为15838亿,仍然处于上升趋势。从筹码浮盈来看,万德全A指数的浮盈-0.8%,沪深300为9.6%,中证500为-3%。目前60日线以上股票占比为28%,120日线以上股票占比29%。

风险提示:市场系统性风险,监管政策超预期 变动 超预期 外部 事件发生

医药

祝嘉琦:医改变革常态化,持续关注创新升级带来的行业机会-20201213

本周中泰医药团队发布2021年度策略报告《创新创造价值,寻找医药中的马拉松选手》,我们认为医药行业政策变革持续、疫情常态化时代下,创新诊疗手段谈判、常规用药和耗材带量采购、医保控费等政策将持续深化,行业结构性调整长期存在,产品、技术、服务、渠道等多维度创新才能带来持续机会。我们从创新升级角度,寻找变革中的长牛品种,持续关注创新药及其产业链CRO/CDMO、医疗服务、创新疫苗、特色原料药、创新器械及连锁药店6个方向。

本周医药板块下跌2.14%,沪深300下跌3.48%,医药板块跑赢沪深300约1.34%,位列28个一级子行业第7位。医药板块经历前期调整,目前估值接近历史均值,随着带量采购、医保目录谈判等政策逐步落地,政策不确定性有望释放,我们继续强调调整中的优质赛道布局机会,建议积极配置。

第四批集采开始报量,生物制品与中成药暂未涉及,上市公司拟纳入品种市场份额较小,受此次集采影响相对有限。2020年12月11日,山西省药械集中竞价采购网发布《关于报送第四批国家组织药品集中采购品种范围相关采购数据的通知》(以下简称“《通知》”),我们对《通知》的主要内容作了梳理:(1)口服剂型为主,两周内完成填报与审核工作。本次集采拟纳入44个品种,90个品规,44个品种中注射剂8个,滴眼液2个,吸入剂1个,其余均为口服剂型,所有品种均满足3家以上充分竞争条件。填报期间为12月12-21日,审核期间为12月22-25。(2)化药为主,暂未涉及生物制品与中成药。本次集采44个拟纳入品种主要为化药,还包含个别抗糖抗肿瘤药物以及注射剂,此前较为受市场关注的生物制品与中成药则暂未涉及。从样本医院销售额来看,44个品种中上市公司市场份额不超过30%的品种达35个,其中大多数品种市场份额较小,我们认为此次集采对上市公司影响相对有限。集采常态化带来仿制药降价的长期趋势,倒逼传统药企创新转型,建议关注研发实力强劲的创新药企,如恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、君实生物、贝达药业、复宏汉霖等,以及行业高景气、全球产业链加速转移国内、作为创新药研发“卖水人”的CRO/CMDO,如药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英等。

展望2021年,继续看好长期趋势明确的子板块,CRO/CDMO/API板块业绩超出预期,确定性较强;医疗服务、疫苗、创新药、创新器械、血液制品、药店长期趋势明确,继续看好。(1)CRO/CDMO/API板块,行业高景气,全球地位重要性凸显,产业链从海外转移国内趋势加速,看好药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、司太立、天宇股份等。(2)医疗服务板块,刚性需求下高景气持续,服务创新持续拉动需求升级,看好竞争壁垒较高、成长路径清晰的医疗服务龙头公司爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖、海吉亚医疗等。(3)疫苗行业进入国产创新品种持续获批放量时代,行业迎来快速发展,新冠疫苗大品种有望在2021年开始贡献增量,看好智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物等。(4)创新药及创新器械板块,国内创新不断升级和多样化,未来将是靶点选择、分子筛选、管线构建、临床和注册推进、市场销售等全方位的竞争,看好综合能力强大的头部创新药企业和有创造性的生物药公司,如恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、君实生物、贝达药业、复宏汉霖等;看好创新驱动下的进口替代,如迈瑞医疗、安图生物、三友医疗、南微医学等,以及消费类器械的持续放量,如欧普康视、伟思医疗等。(5)药店板块,分化整合+处方外流,院外零售渠道价值重估,行业长周期景气值得期待,看好具备持续扩张能力和管理优势的龙头企业,如大参林、益丰药房等。

重点关注个股表现:12月重点关注:爱尔眼科、药明康德、智飞生物、康龙化成、通策医疗、安图生物、凯莱英、司太立、成都先导、九强生物;本周平均上涨0.58%,跑赢医药行业2.72%。

风险提示:政策扰动风险、药品质量问题。

食品饮料

范劲松、房昭强:古井锚定200亿,绝味加强美食生态圈布局-20201213

近期白酒中茅台、古井等公司的十四五规划雏形已现,下周五粮液经销商大会以及后期茅台经销商大会易将吸引广大投资者眼球,短期催化值得期待。

古井贡酒:增发扩产志在长远,十四五全力迈向两百亿。

顺鑫农业:三牛提价提升高端产品竞争力,关注主力产品升级进度。

酱酒:习酒步入百亿,2021年谋划转型升级,锁定120亿目标。

青岛啤酒:高端化加速,降本增效更进一步。

绝味食品:高管调整系正常人事变动,新设投资基金加强美食生态圈布局。

中国茶叶:全品类运营的茶叶领军企业。

投资策略:三季报的数据来看,白酒加速恢复,食品保持稳健,随着消费复苏,当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品,配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际(环比)改善的机会。关注股票我们建议从三个角度关注:(1)确定性配置角度:贵州茅台/五粮液/华润啤酒/青岛啤酒/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等;(2)成长弹性角度:古井贡酒/天味食品/绝味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等;(3)收益风险比(假定明年恢复正常,当下估值很便宜):口子窖/洋河股份/元祖股份/汤臣倍健等。

风险提示:全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。

通信

陈宁玉、易景明:手机出货加速向上,芯片产能牵动竞争格局-20201213

11月国内手机出货环比加速提升,同比降幅收窄。根据信通院,2020年11月国内手机总出货量2958.4万部,同比降15.1%,相较上月27.3%的同比降幅明显收窄;环比10月增长13.13%,环比增速加快,1~11月国内手机累积出货量2.81亿部,同比降21.5%。前11个月月均出货量为2555万部。除掉直接受疫情冲击的一季度和四月份的反弹,前四个月累积出货量4172.8万部,则近七个月手机总出货量超过2.1亿部,月均出货量超过3418万部,明显超出去年3241万部的月均水平。三季度处于盘整阶段,新机型数量增速放缓,出货量环比出现下滑。Q4以来旗舰机型陆续发布,线上营销活动密集推出,季节性因素有望带动月度销量持续向上。我们预计国内手机全年出货量有望超过3.1亿部,相较于去年3.89亿部下滑20%左右。考虑到疫情对Q1产生了全面影响,这样的表现充分展示了国内手机市场的韧性,对明年的市场规模形成较好的指引。

5G手机渗透率再创新高,主导国内市场。根据信通院,2020年11月国内5G手机出货量2013.6万部,占同期出货量的68.1%,较上月的64.1%再次提升创下新高;上市新机型16款,占同期上市新机型数量的53.3%。1~11月,国内5G手机累计出货1.44亿部、上市新机型累计199款,占比分别为51.4%和47.7%。11月品牌厂商集中推出5G旗舰机型,将进一步带动国内5G手机市场的竞争烈度,渗透率有望持续提升,我们预计全年5G手机出货量有望达到1.7亿部左右,在总出货量中占比有望接近55%。虽然国内在5G手机的推新和用户渗透率方面进展和力度均相当领先,但仍存在较大提升空间,随着高通和三星等在5G基带芯片布局系列逐步完整并快速导入供应链,有望看到5G在中档和经济机型的更全面覆盖。我们认为,在完善的网络和高端机带动下,5G手机在国内的普及正在加速。目前诸多品牌商正加大在5G经济机型投入,性价比更具竞争力,5G手机渗透率正进入上升快车道。

芯片产能紧张,为塑造手机市场格局的关键因素。根据拓墣产业研究院,Q4晶圆代工市场需求持续强劲,各厂产能保持满载,普遍呈现出涨价效应,受此带动预计2020Q4全球前十晶圆代工厂营收将超过217亿美元,年同比增18%,其中市占前三大分别为台积电、三星和联电。台积电5nm产能主要分配给苹果自研的A14和M1芯片,7nm一部分分配给用于苹果的高通X55基带芯片,另一部分给到AMD的Zen 2和RDNA 2,由于新Xbox和PS5热销加大了相关需求;三星在手机SoC与HPC芯片需求提升下,5nm制程产品将扩大量产,并加紧部属EUV,发展4nm制程的手机SoC,可以预见三星产能将优先满足自有品牌的供应;高通于上周发布的旗舰手机处理芯片骁龙888集成了X60 5G基带,将顺理成章抢先占据产能,在华为手机目前被迫切断与晶圆代工厂合作的背景下,能够多大程度获取到高通芯片成为国内三巨头小米、OPPO和Vivo在中高端机型确立格局的关键。此外联发科 CEO 表示,其最新5G旗舰芯片将于明年一季度发布,业界预计也将采用先进制程工艺,节奏滞后使得其分配到产能的压力加大,一段时间内可能会影响到5G部分机型的供货。

投资建议:建议关注手机与物联网:闻泰科技、移远通信、广和通、移为通信、和而泰、拓邦股份;数据中心:光环新网、宝信软件、数据港、万国数据、世纪互联、城地股份、科华恒盛、奥飞数据等;光器件:中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、光迅科技、博创科技、剑桥科技;连接器:意华股份;5G主设备商:中兴通讯(无线+传输)、烽火通信(传输);交换路由设备商:紫光股份、星网锐捷;无线射频:世嘉科技、飞荣达、科创新源、京信通信、通宇通讯;光电缆:中天科技、亨通光电。

风险提示:贸易博弈长期延续、5G投资不及预期风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险风险提示:贸易博弈长期延续、5G投资不及预期风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险

电新

苏晨:非化石能源占比目标超预期,聚焦成长龙头-20201213

新能源车:1)国内:据中汽协,11月新能源汽车产销分别为19.8、20.0万辆,同比+75.1%、+104.9%,环比+17.5%、+24.1%,我们预计国内明年销量将超200万。2)美国:拜登对新能源汽车扶持力度有望加大,美国电动车有望恢复增长。3)欧洲:我们预计21年欧洲碳排放约束销量为171万台,同增约48%。4)关注华为汽车对行业的重塑。全球汽车智能化正式步入三国时代。我们认为,应该重视华为对供应链的重塑,优选赛道卡位比较确定的环节。全球电动化在欧洲碳排放政策叠加超强补贴、中国双积分政策及供给端优质车型加速,未来行业产销仍然维持高增速。随着各环节头部效应越来越明显,供应链同质化将会逐步展现。建议长期重点关注竞争格局好、产业话语权强的环节,大贝塔中找强阿尔法机会。

新能源发电:(1)光伏:光伏行业协会指出,十四五期间国内光伏年均新增装机或达到70-90GW,显示行业高景气。12月12日气候雄心峰会召开,中国将2030年非化石能源占比目标提升至25%,大幅超预期。产业链来看,硅料阶段性供需偏紧、玻璃供需整体仍紧张、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池处于技术淘汰周期,当前行业2021年估值中位数约26倍,高成长行业相对偏低。(2)风电:在三北解禁和抢装带动下,2020年风电新增装机或达33GW,同增约28%,考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启,2021年需求或达30GW,需求不悲观,风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高,此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势,对产业链影响深远,值得关注,当前行业2021年估值中位数13倍,性价比较高。

电网工控:1)2020年制造业转型升级与国产化进程加速,内资龙头凭借可靠交付、灵活响应与快速提升的品牌影响力快速抢占外资份额,Q4以来下游需求继续复苏,新切入新客户价值量有望显著提升。2)“新基建”背景下5G基站、数据中心、充电桩需求加速,地产显著回暖,配套电源与继电器需求持续好转。3)能源互联网战略目标明确,信息化投资继续高增,特高压规划超预期,电网整体投资稳健增长。

行业重大变化: 

新能源车:中汽协、乘联会公布11月国内新能源汽车产销量。

光伏风电:1)光伏行业协会指出十四五期间国内光伏年均新增装机或达到70-90GW;2)PVinfoLink数据显示玻璃价格再次上涨;3)12月12日气候雄心峰会召开。

电网工控:《内蒙古自治区促进燃料电池汽车产业发展若干措施(试行)》(征求意见稿)发布

关注标的:

新能源车:宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、赢合科技、鹏辉能源、卧龙电驱等。风电光伏:隆基股份、通威股份、福莱特、福斯特、阳光电源、亚玛顿、信义光能等;日月股份、金风科技、天顺风能、明阳智能、运达股份、新强联、东方电缆等。电网工控:汇川技术、麦格米特、信捷电气等;良信电器、宏发股份、正泰电器、鲁亿通等;国电南瑞、思源电气、林洋能源、安靠智电等。

风险提示:新能源车产销不及预期、政策不及预期;去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险;电网投资不及预期、电网5G建设推进不及预期。行业测算偏差风险。

军工

李聪:多家企业日常关联交易额度调增 坚定看好十四五行业景气度持续向上-20201213

本周观点:多家企业日常关联交易额度调增,坚定看好十四五行业景气度持续向上。根据各公司公告,近期多家军工企业如中航电子、四创电子、国睿科技、光威复材等均调增了日常关联交易金额。其原因可能是受十四五武器装备放量影响,公司业务量超预期调整生产计划。未来武器装备的放量、信息化比率提升、国产化替代推进的三重利好为电子元器件厂商未来发展“加足了燃料”。另一方面,军机产业增长也会大幅拉动上游如碳纤维等材料厂商的需求,军工行业景气度持续向好。

中长期逻辑:成长层面:基于国防现代化建设面临的迫切需求,我们认为 2020 年军费增长将保持稳定,新一代主战装备列装也有望加速。虽然目前经济下行压力较大,但军工领域需求相对独立,投资价值有望凸显,重点关注航空板块、国防信息化板块和新材料板块市场前景。改革层面:军工集团上市平台资源持续整合,2020年有望持续升温;混改领域,建立激励机制作为国企改革的重要手段之一将持续推进,激发板块活力,重点关注航空、电科旗下的资产注入和混改。

关注标的:建议重点关注被动电子元器件:振华科技,鸿远电子,火炬电子,宏达电子;信息化:睿创微纳,航天发展,航天电器,中航光电;民参军:上海沪工,红相股份,新雷能;新材料:中航高科,北摩高科,光威复材,西部超导;主机厂:中航沈飞,航发动力,中直股份,航天彩虹;改革:中航电子,四创电子;行业龙头公司的集合:军工龙头ETF;中证国防ETF

风险提示:行业估值过高;军费增长不及预期;武器装备列装进展不及预期;院所改制、军民融合政策落地进展不及预期。

钢铁

笃慧、曹云:钢市情绪高涨-20201213

投资策略:近期钢铁及铁矿价格加速上涨,一方面国内需求强劲,本周建筑钢日均成交达到23万吨,社库去化速度仍然偏快,从3月疫情时的高库存压力回归至同比正常水平。另一方面海外需求复苏较快,钢铁产品直接出口和下游制成品间接出口同时拉动国内需求。尽管价格暴涨存在阶段性情绪化因素,但内外需短期仍无法证伪,近阶段钢价及矿价可能仍将维持高位。在需求保持高位的情况下,主要铁矿产地11月发货量有所下滑,造成铁矿价格大幅上涨,对行业成本端造成较大压力。近期受益于汽车家电行业的冷轧品种盈利表现更为突出,可以转嫁成本压力。阶段性可以继续关注冷轧等板材占比较高的企业,标的如宝钢股份、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份等;铁矿价格大涨,关注矿石标的河钢资源;除此之外新材料领域可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。

风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

建材

孙颖:顺周期择优,推荐基本面向上、业绩确定性高的板块-20201213

投资策略:站在当前时点,我们认为要选择基本面向上,业绩确定性高的板块和公司。1)首选玻纤行业,以及标的中国巨石,看海外需求复苏带来海外价格弹性,明年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低,国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能(目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元,均价同比+40%);中材科技和长海股份也建议重点关注;2)石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复,整体10月出货数据同比增速强劲,预计明年仍是竣工大年,石膏板整体价格仍然在底部,后续有较大提价可能;除受益于行业之外,北新建材仍有结构中高端化及新品类防水提供较快边际增长的能力;旗滨集团不仅平板玻璃中枢价格维持高位,且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性;3)水泥里面我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下,有较强自身盈利改善空间的天山股份、海螺水泥和华新水泥也仍是配置较优选择;4)品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。从边际变化上来看,重点关注精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材;龙头东方雨虹、三棵树,有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、帝欧家居等持续关注,建议关注中国联塑、东鹏控股。5)新材料板块:中长期持续关注菲利华和光威复材,短期关注具有性价比的石英股份(估值在历史较低水平,半导体领域预计21年进入业绩释放年;光伏用高纯石英砂需求延续高增)。近期重点关注海象新材,核心逻辑是:公司是PVC地板龙头,外销占比98%,出口供应链受益标的,未来几年进入产能扩张投产时期。海外需求复苏+产品渗透率提升,公司具备客户、成本、规模、技术(设计)优势,产能快速扩张且越南基地具备成本和关税优势,市占率提升路径清晰。

风险提示:宏观经济下行的风险;疫情导致需求低于预期;限产放松、新增产能风险;2B端企业资金周转不畅的风险。

煤炭

陈晨:港口库存持续低位,市场延续强势,继续看好板块估值修复-20201213

投资要点:煤电产业链方面,本周秦港5500K动力煤价格收盘为671元/吨,环比上涨34元/吨,继续在红色区间运行,市场价格上涨幅度加大。供给方面,近期煤矿安全检查频繁叠加部分矿完成年度产量任务,煤矿生产积极性不高,受疫情影响蒙古国煤炭通关持续低位,整体供应端偏紧。目前港口方面仍然偏紧,秦皇岛港煤炭库存持续徘徊在500万吨左右的低位水平。需求侧,北方地区供暖季需求持续向好,电厂耗煤量走高,库存持续下降。短期资源偏紧局势依旧,但需持续关注政策走向及进口煤到货情况。煤焦钢产业链方面,焦炭行业去产能仍在持续推进,山西加快落后产能关停步伐,与此同时年底河南、河北去产能任务也将大概率落地,叠加部分地区焦企环保限产依然较严,焦炭供应依然偏紧,考虑焦企焦炭库存仍处于偏低水平,短期价格依然易涨难跌。本周部分焦企宣布第8轮提涨,累计上涨达400元/吨,目前行业盈利处于近两年高位。焦煤方面,限制从澳洲进口煤炭、国内矿厂在年底强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束,产地供应难有放量,叠加下游价格高企,各种利好因素叠加下,炼焦煤市场预期偏强。投资策略:煤企资本开支少、集团持股比例高,龙头煤企近年来分红比例逐渐提升,包括神华、陕煤、兖煤、平煤等,从供需格局和政策走向上来看,我们认为煤价未来几年将在中高位,龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平,具有产能增长的企业盈利还会有增长,龙头煤企7-8倍PE低估值,三年累计股息率约20%,具有较强吸引力,看好板块估值的修复。重点关注:1、淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头,焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进);2、陕西煤业(资源禀赋优异的成长龙头,业绩稳健高分红);3、金能科技(盈利能力强的焦炭公司,青岛PDH新项目将成公司增长引擎);4、中国神华(煤企巨无霸,业绩稳定高分红);5、西山煤电(炼焦煤行业龙头,山西国企改革标的);6、盘江股份(持续高分红,具有成长性的西南冶金煤龙头);7、平煤股份(高分红的中南地区焦煤龙头,减员增效空间大);8、露天煤业(蒙东地区褐煤龙头,煤炭稳健电解铝有弹性)

风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

有色

谢鸿鹤、郭中伟(研究助理):政策回归,锂钴弥贵-20201213

行情回顾:本周,A股整体回落,有色板块环比下降4.46%,跑输上证综指1.63个百分点。商品市场价格整体上涨:1)基本金属价格中, LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为0.1%、-0.4%、1.2%、1.6%、2.8%、6.1%;2)海外疫情再度加剧,风险溢价修复,COMEX黄金环比上涨0.2%;3)小金属方面,需求端持续恢复,成本端支撑明显,钴价整体持稳;产业链库存出清,工业级碳酸锂、电池级碳酸锂报价分别环比上涨6.5%、5.0%。

【本周关键词】:国内社融存量增速年内首度回落;ECB延长PEPP期限并扩大购债规模;国内11月电动车产销超预期;碳酸锂价格继续上涨

宏观“三因素”总结:国内经济延续修复,社融存量增速年内首度回落,疫苗利好消息增强海外经济恢复信心,美国经济数据持续恢复、欧洲逆周期政策加码,同时叠加海外工业品补库带动大宗商品需求恢复,具体来看:1)中国,经济数据延续修复,M1、M2同比恢复,但11月末社融存量增速环比回落0.1pcts至13.6%,为今年以来首度回落。2)美国,单日新增疫情确诊人数达25.6万人,创记录以来的新高,同时本周美国初请失业金人数85.3万人,预期72.5万人,就业数据弱于预期。3)ECB延长PEPP九个月,同时扩大购债总规模,十一月欧元区制造业及服务业景气度有所回落,逆周期政策仍将延续。4)但疫情反复下,全球经济共振上行趋势未变,全球制造业采购经理指数录得53.7,为19年以来的新高。

上游锂电原材料:全球新能源产业景气度持续上升,国内与欧洲电动车市场共振,11月销量再超预期,上游原材料价格上行趋势不断强化:

基本金属:经济数据上行趋势未改,宏观温床继续;关注后续库存变化

贵金属:基本面仍有支撑,光伏平价上网时代白银有望充分受益

投资建议:维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐复苏,供给端持续萎缩,“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会,中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

2、基本金属价格仍将持续强势,本轮基本金属价格反弹的重要驱动力来自于海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期之下的工业品的主动补库,参照历史上的补库周期,我们认为当前的补库状态仍可持续;疫情及外部环境仍存不确定性,随着国内经济逐步恢复常态,我们预计国内相关非常规政策可能有节奏、有选择地做出调整,对基本金属价格形成一定扰动。

3、贵金属,目前宽松预期不改,叠加后续财政政策发力、通胀预期的不断修复,贵金属价格仍有支撑;此外更为重要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网带动产业链景气度持续上行,而白银作为光伏不可替代的原料,白银需求将迎来高增长,供需结构进一步趋紧,白银工业属性有望得到激发。

核心标的:1)新能源汽车及5G产业链:赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。2)贵金属:赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。3)基本金属:紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。

风险提示:宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险,黄金价格波动风险,新能源汽车销量不及预期风险,行业供需测算的前提假设不及预期风险等

化工

谢楠:巴斯夫发布不可抗力,丁醇价格有望上涨-20201213

巴斯夫发布不可抗力,丁醇价格有望迎来新一轮上涨

据搜狐网,近日巴斯夫紧急发函,称德国路德维希港正丁醇供应遭遇不可抗力。由于丁醇和辛醇可在同一套装置中生产,习惯称为丁辛醇。丁辛醇是一种合成精细化工产品的重要原料,上游主要是丙烯和合成气等;下游为主要为丙烯酸丁酯、醋酸丁酯、DOP、DBP等。据智研咨询,截至2018年底,全球丁辛醇生产能力达到1650万吨/年,中国以510万吨/年总产能位居第一。据百川资讯,截至2019年底,国内正丁醇产能253.9万吨,2019年产量183.6万吨,净进口量21.3万吨,表观消费量204.9万吨,过去五年呈现需求持续上涨的趋势,其中华鲁恒升具备20万吨丁辛醇产能。巴斯夫路德维希港正丁醇产能为45万吨/年,停产有望推动正丁醇价格上涨。

本周价格、价差变动情况:大多产品价格环比上行

产品价格涨幅居前品种包括:液氯(29.03%)、三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(21.15%)、醋酸(20.85%)、R125(11.11%)、醋酸乙烯(9.46%)等,价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求稳定。产品价格跌幅居前品种包括:异丁醛(-16.67%)、丙烯腈(-10.07%)、聚合MDI(-8.49%)、苯乙烯(-6.70%)、苯酐(-5.84%)等,下跌原因主要为下游需求端疲弱。

投资观点:龙头价值穿越周期,积极拥抱新材料机遇

原油中期存回暖预期,建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底,龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响,化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体,2020年11月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少3.0%,连续23个月为负,降幅继续缩窄。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业:周期下行期,龙头企业扩大优势,同时估值明显偏低,或实现穿越周期,如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料:积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新, 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中,产业革新会对材料性能提出更 高的要求,推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的:雅克科技、国瓷材料。此外,建议关注优质成长性公司:海利得。

风险提示事件:宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

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